財(cái)經(jīng)新聞
當(dāng)騰訊能穩(wěn)定住自身的基本面，又能打開投資互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的窗戶時(shí)，我們不妨對(duì)意外淡然處之，并長(zhǎng)遠(yuǎn)地謀劃下一個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代。
對(duì)騰訊（0700.HK）而言，2023年的尾聲頗具戲劇性——12月22日，一份《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》撼動(dòng)了游戲產(chǎn)業(yè)，當(dāng)天騰訊股價(jià)下挫12%，市值蒸發(fā)超3600億港元。
回顧騰訊乃至大型互聯(lián)網(wǎng)公司的2023年，不難發(fā)現(xiàn)騰訊并非是AI浪潮里最冒進(jìn)的公司，也不是在行業(yè)下沉纏斗中涉局最深的公司；這意味著它似乎沒有掌握在2023年股市里敘事所需的流量密碼，同時(shí)也沒有刻意迎合投資者所期盼的爆發(fā)式增長(zhǎng)。但對(duì)比港股2023年的表現(xiàn)，同樣能看到，騰訊實(shí)則是2023年相對(duì)扛跌的互聯(lián)網(wǎng)股之一。
數(shù)據(jù)來源：Wind、富途 制表：《巴倫周刊》中文版
其實(shí)，越是平淡，才越顯得騰訊不平淡。
在更長(zhǎng)的時(shí)間維度里，騰訊在大部分時(shí)間里都是中國(guó)市值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司。其主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相較于上述大部分互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言更為分散，不太倚仗單一產(chǎn)品或服務(wù)；反之，它亦有充分的能力涉獵B端和C端的多種題材，不至于在日新月異的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里落了下風(fēng)。
所以，即使2023年結(jié)束得稍顯顛簸，騰訊依然是最值得長(zhǎng)期持有的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司之一。投資者可能也在驚魂落定后意識(shí)到了這一點(diǎn)，12月27日港股在度過圣誕假期開盤后，騰訊股價(jià)累計(jì)兩個(gè)交易日反彈幅度近7%，2024年初已經(jīng)重新回到300港元左右。
BAT時(shí)代
在2000年啟幕后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在十余年的風(fēng)云變幻中逐漸形成了為世人所熟知的“BAT”格局。不過，在2014年阿里巴巴重回二級(jí)市場(chǎng)后，這一格局看起來更像是阿里巴巴與騰訊的兩相爭(zhēng)霸：
截至2014年年底，阿里巴巴、騰訊、百度彼此之間的市值差距都在一倍左右，凈利潤(rùn)方面，騰訊和阿里巴巴均比百度高出約100億元人民幣；
彼一年后，騰訊縮小了與阿里巴巴之間的市值差距，并且將百度遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后；凈利潤(rùn)表現(xiàn)上雖然是百度更勝一籌，但三家公司的差距并不顯著；
進(jìn)入2016年，騰訊市值超越阿里巴巴并一直維持到2019年，凈利潤(rùn)的排位也是由這兩家公司相互你追我趕。
截至當(dāng)年最后一個(gè)交易日；單位：人民幣億元 來源：Wind；制圖：《巴倫周刊》中文版
市值的增長(zhǎng)，一方面是基于過去表現(xiàn)所傳遞出的確定性。在這段時(shí)間里，騰訊的營(yíng)收同比增速一直保持在30%以上，凈利潤(rùn)同比增速最高時(shí)超過了70%。
單位：人民幣億元；% 來源：Wind；制圖：《巴倫周刊》中文版
更為重要的是，基于確定性，從用戶到投資者，對(duì)于騰訊及中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的未來抱有積極的期待——這遠(yuǎn)比冰冷的財(cái)報(bào)結(jié)果更加鮮活。
2003年，當(dāng)你在QQ游戲上打發(fā)閑暇時(shí)光時(shí)，也許沒能想到騰訊將在10年后成為全球收入最高的游戲開發(fā)商和運(yùn)營(yíng)商。
2011年，你在早已習(xí)慣每日登陸的QQ之外，新注冊(cè)了微信賬號(hào)，后者僅用了一年零兩個(gè)月的時(shí)間便突破了1億用戶數(shù)。
同樣是2011年，你的電腦終于可以兼容QQ與360兩個(gè)軟件，To C戰(zhàn)局高調(diào)落幕，騰訊開放云卻悄然上線，邁出了To B創(chuàng)業(yè)的腳步。
到了2014年和2015年，你一邊看著春晚，一邊發(fā)著微信紅包，最終令騰訊移動(dòng)支付月活賬戶及日均交易筆數(shù)在2016年年底均超過6億。
在BAT時(shí)代里，騰訊以一種潛滋暗長(zhǎng)的方式，慢慢締造了自己在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的基本盤。
后BAT時(shí)代
進(jìn)入2019年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的混戰(zhàn)，堪比春秋戰(zhàn)國(guó)之勢(shì)，不同的人對(duì)這一階段有著不同的定義。不過，其中仍能提煉出一些共性以窺探這期間的行業(yè)格局：
騰訊與阿里巴巴一如既往地占據(jù)了市值和凈利潤(rùn)的頭兩把交椅。且無論是誰來到了第三的位次，其與騰訊和阿里巴巴的差距并非輕松可以縮小的；
因此，“誰是第三？”，成為了投資者與觀察者津津樂道的話題。如果以營(yíng)收為參考系，那么京東則從2013年以來一直強(qiáng)勢(shì)于騰訊、阿里巴巴；如果論凈利潤(rùn)，網(wǎng)易和后來居上的拼多多也能與京東爭(zhēng)一爭(zhēng)第三名；如果看市值，那么從2019年到2022年“ATM”的鐵三角則稱得上穩(wěn)固。
以及更為重要的是，從下圖的縱坐標(biāo)軸能夠看出，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的整體市值規(guī)模來到了頂峰后，又萎縮至BAT時(shí)代的水平。
截至當(dāng)年最后一個(gè)交易日；單位：人民幣億元 來源：Wind；制圖：《巴倫周刊》中文版
市值萎縮的原因是多方面的，如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管趨嚴(yán)、港股市場(chǎng)整體環(huán)境低迷、疫情“黑天鵝”帶來外部利空等。如若僅探討業(yè)績(jī)表現(xiàn)，則可以看到以騰訊為首的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)際上已經(jīng)走過了高速增長(zhǎng)的階段。
單位：人民幣億元；% 來源：Wind；制圖：《巴倫周刊》中文版
在如上所示的增速下，出于戰(zhàn)略以及業(yè)務(wù)需要，騰訊更多地利用了此前積攢的優(yōu)勢(shì)資源，以投資的方式為自身“在不同行業(yè)的‘連接’策略提供補(bǔ)充”。其結(jié)果便是，2021年，騰訊的投資組合來到了8786.53億元人民幣的峰值；據(jù)IT桔子統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年騰訊對(duì)外投資的事件數(shù)量高達(dá)296件。
來源：公司財(cái)報(bào)、IT桔子； 制圖：《巴倫周刊》中文版
此前，騰訊的投資集中在“社交及數(shù)字內(nèi)容、O2O于智慧零售方面”和“出行、金融科技、云及其他行業(yè)”。在此基礎(chǔ)上，騰訊在2022年年報(bào)中將“金融科技”的表述前置，并增加了“醫(yī)療”和“人工智能”兩大行業(yè)的投資。
因此，在后BAT時(shí)代，投資騰訊約等于投資中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)這一整體。這其中不僅包含了不少已經(jīng)壯大的細(xì)分領(lǐng)域巨頭，更潛藏了許多能夠錨定中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)未來成長(zhǎng)的方向與目標(biāo)。
TAP時(shí)代
2023年，時(shí)代的齒輪再一次轉(zhuǎn)動(dòng)。拼多多市值一度超越阿里巴巴；而這兩家公司的市值總和基本上與騰訊在同一個(gè)量級(jí)。
誠(chéng)然，“TAP時(shí)代”是某種代指和階段性概述，無論是投資者還是媒體，都很難僅憑2023年的結(jié)果便推測(cè)出未來十年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的格局。但在拼多多一路向前、將BAT變成了TAP的背后，是否預(yù)示著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司還能找到新的增長(zhǎng)極？
如果答案是肯定的，那么則意味著仍然會(huì)有公司可以創(chuàng)造出新的格局。對(duì)于這樣的公司而言，BAT時(shí)代的騰訊算得上一個(gè)完美的范本。
如果答案沒那么肯定，那么如前所述，基于騰訊在眾多賽道的布局，它本身也是不可錯(cuò)過的標(biāo)的。
而除了在二級(jí)市場(chǎng)上看到的顯性的挑戰(zhàn)者之外，TAP時(shí)代還有一個(gè)潛在玩家“B”——字節(jié)跳動(dòng)。據(jù)媒體報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng)2022年?duì)I收為852億美元（約合人民幣6056億元），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超200億美元（約合人民幣1421億元）。如果這一數(shù)據(jù)屬實(shí)，那么字節(jié)跳動(dòng)2022年年收入將超越騰訊，位列第三；且若不甚嚴(yán)謹(jǐn)?shù)匾云浣?jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)比一眾上市公司的凈利潤(rùn)，字節(jié)跳動(dòng)則位居第二，僅次于騰訊。
*字節(jié)跳動(dòng)以媒體報(bào)道的營(yíng)收利潤(rùn)計(jì)算；單位：人民幣億元 來源：Wind、媒體報(bào)道；制圖：《巴倫周刊》中文版
更進(jìn)一步的消息指出，字節(jié)跳動(dòng)2023年上半年?duì)I收約540億美元（約合人民幣3838億元），全年?duì)I收有望達(dá)到1100億美元（約合人民幣7818億元）。騰訊財(cái)報(bào)顯示，公司2023年上半年和前九個(gè)月的營(yíng)收分別為人民幣2991.94億元和4538.19億元。由此看來，“TAP時(shí)代”或許真的是暫時(shí)性的定語。
截至發(fā)稿，字節(jié)跳動(dòng)方面沒有就上述業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的真實(shí)性回復(fù)《巴倫周刊》中文版的置評(píng)請(qǐng)求。
在度過了一個(gè)沮喪的圣誕節(jié)假期后，騰訊重拾漲勢(shì)，逐漸彌合那條跳水大陰線的可怖之態(tài)。以及，那一日的小震蕩對(duì)騰訊自身而言也是一件好事，因其繼2022年后，騰訊同樣將回購(gòu)自家股票的操作貫穿了整個(gè)2023年�；叵胍荒昵�，騰訊高管直言“騰訊的股價(jià)是被低估的，同時(shí)我們的投資組合也被低估了”，其實(shí)已經(jīng)描摹出了投資騰訊和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的思路。
從2022年開始，騰訊的回購(gòu)慢慢從可回購(gòu)期每天的2、3億，逐漸增加為2023年可回購(gòu)期每天4億左右，而在受到《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》消息影響暴跌之后，騰訊連續(xù)多個(gè)交易日每天高達(dá)10億的回購(gòu)，也在用真金白銀顯示出騰訊認(rèn)為自身價(jià)值被低估的態(tài)度。
因此，當(dāng)騰訊能穩(wěn)定住自身的基本面，又能打開投資